요즘 미국에서 스태그플레이션(Stagflation)에 대한 공포가 날로 커지고 있어요. 하지만, 진정한 스태그플레이션이라고 한다면 1970년대밖에 없는 것 같아요. 

😈 공통점과 차이점

그래도 지금과 일부 공통점이 있어요. 에너지 위기와 인플레이션, 지정학적 우려, 그리고 중앙은행의 늦은 대응이 비슷한 요소입니다. 하지만 1970년대의 인플레이션의 뿌리는 1960년대 중반의 정책 실패와 달러에 대한 신뢰 붕괴에 있습니다. 1960년대 중반 냉전이 심화되며 미국 재정적자가 악화됐어요. 그런데도 당시 린든 존슨 대통령은 Guns and Butter 정책, 즉 재정으로 방위산업과 복지를 함께 늘리는 포퓰리즘 정책으로 상황을 악화시켰죠. 중앙은행들은 인플레 통제를 우선시하지 않았고, 미국 연준도 독립적이지 못해 달러가치가 훼손되었습니다. 급기야 닉슨대통령은 금본위제를 폐지했고 달러가치 하락은 석유파동을 가져왔어요. 

👻 그래도 지금은...

즉 1970년대의 스태그플레이션은 포퓰리즘 정책과 달러에 대한 신뢰 상실, 독립적이지 못한 중앙은행의 늦장 대응 속에서 극심한 인플레이션과 경기침체가 동시에 나타난 결과입니다. 지금은 그렇지 않아요. 달러 신뢰가 훼손되었다고 보기는 어려워요. 미국 연준도 통화정책을 올해 안에 빠르게 정상화하려 하고 있고요. 금융시장에 스트레스가 이만저만이 아니긴 하지만, 연준은 과거의 실수를 되풀이하지 않겠다는 의지를 불태우고 있어요!

요즘 같은 때에 가장 실물자산에 가까운 것은 원자재와 미국 소비, 리오프닝 쪽 같네요. 

KOSPI의 경우 외국인이 제조업(-1.11%)과 전기전자(-1.40%) 업종 중심으로 매도하며 지수 하락을 주도했어요. 특히 외국인은 현재 5거래일 연속 순매도세를 유지하고 있어요. KOSPI 22개 업종 중 의료정밀(+1.59%)과 운수창고(+0.20%)를 제외한 모든 업종이 하락했어요. KOSDAQ 역시 기관과 외국인의 매도세에 -0.87% 하락했어요.

오늘은 SK하이닉스의 1분기 실적을 예상해 보고 2분기 전망에 대해 알아볼게요.

☝️변수는 NAND 재고 평가 

SK하이닉스의 1분기 실적은 매출 11.7조원, 영업이익 3.1조원으로 전분기 대비 각각 5%, 26% 감소할 것으로 예상돼요. DRAM 빗그로스가 (-)를 기록할 것으로 예상되고, NAND도 솔리다임을 제외하면 출하가 늘지 못했을 것으로 추정돼요. 한편, 솔리다임과의 회계 연결로 SK하이닉스의 연결 재고자산이 3분기말 6.6조원에서 연말에는 8.9조원으로 35% 증가했어요. 이런 가운데 1분기 NAND 가격 하락으로 재고 평가손이 발생할 것으로 예상되어, 그 규모에 따라 손익이 변동할 것으로 보여요. 

✌️매크로 부진과 소비패턴 변화 

2분기에는 1분기에 마이너스로 추정되는 DRAM 빗그로스가 두 자리수로 늘어나고, NAND ASP는 상승할 것으로 보여, 영업이익이 4조원대로 대폭 개선될 전망이에요. 하지만, 인플레 심화와 금리 인상, 저소득 국가들의 경제 위기 등 대외변수가 심상치 않게 전개되고 있고, 선진국들의 리오프닝으로 2년간 호황을 누려왔던 IT 내구재 소비에도 변화가 예상돼요. 실제로 시장조사기관 IDC와 가트너에 따르면 1분기 PC 출하가 전년대비 각각 5.1%, 7.3% 감소한 것으로 나타나고요. 또한, 국내 시장에서도 주요 그래픽카드의 가격이 지난해 연말 대비 35~40% 가량 하락한 것으로 파악돼요.